"Система" избавится от "Связьинвеста" и "Скай Линка"

Сделка по обмену активов "Связьинвеста" между государством и АФК "Система" одобрена правительством РФ. Об этом заявил вечером 15 сентября глава Минкомсвязи Игорь Щеголев.

Как сообщили в пресс-службе Минкомсвязи, в рамках сделки к дочерней компании АФК, ОАО "Комстар-ОТС", перейдут 28% голосующих акций ОАО "Московская городская телефонная сеть" (МГТС), принадлежащих "Связьинвесту".

Согласно утвержденной схеме обмена активами, госхолдингу отойдет принадлежащий "Комстар-ОТС" блокирующий пакет его собственных акций (25% плюс одна акция). Задолженность "Комстара" перед Сбербанком в размере 26 млрд руб. достанется Внешэкономбанку. Разницу в стоимости активов АФК "Система" компенсирует пакетом в 100% акций сотового оператора ЗАО "Скай Линк".

Кроме того, 16 сентября стало известно, что "Связьинвест" планирует привлечь Ernst & Young к оценке своих дочерних компаний и расчета коэффициентов обмена для целей конвертации акций межрегиональных телекоммуникационных компаний (МРК) в акции "Ростелекома". Основным методом оценки станет метод дисконтирования денежных потоков (ДДП). Напомним, в мае 2009г. компания Ernst & Young определила стоимость 25% плюс одна акция холдинга, принадлежащих "Системе", в 23,7 млрд руб. АФК считает эту оценку заниженной.

Учитывая, что одобрение сделки по обмену активов "Связьинвеста" между государством и "Системой" прошло гладко, можно рассчитывать, что сделка может быть закрыта уже до конца текущего года. Правда, АФК еще предстоит выкупить у компании Russian Telecommunications Development Corporation (RTDC) недостающие 50% "Скай Линка" ("Система" на данный момент владеет лишь 50% бумаг сотового оператора), но такое соглашение есть, и RTDC уже предварительно договорилась о рассрочке выплат на несколько лет. Что касается оценки "дочек" "Связьинвеста" компанией Ernst & Young, то вряд ли придется дожидаться ее результатов, поскольку они уже будут оказывать влияние на коэффициенты конвертации акций во время реорганизации госхолдинга.

В целом указанный размен можно считать справедливым. В результате сделки в выигрыше окажутся все стороны, кроме государства. Последнему вовсе необязательно наращивать долю в "Связьинвесте" до 100% с целью проведения реорганизации госхолдинга - пакета в 75% минус одна акция для этого вполне достаточно. Однако вряд ли государство стремится к абсолютной справедливости - сейчас целесообразно поддержать стратегически важную АФК, тем более что денежных вложений от правительства не потребуется. Таким образом, "Система" избавится от неликвидного актива, который не принес корпорации никаких выгод, а лишь связывал значительную сумму денег. В свою очередь "Комстар-ОТС" перестанет быть обремененным долгами и увеличит свою долю в МГТС. Наконец, котировкам дочерних компаний "Связьинвеста" окажет поддержку их оценка Ernst & Young.

Аналитики Газпромбанка полагают, что фундаментальные показатели МРК в той или иной мере будут учтены при оценке их стоимости в преддверии реорганизации "Связьинвеста". Это снижает основной риск, который ассоциировался с бумагами МРК в последние месяцы, опасения того, что коэффициенты конвертации их акций в бумаги "Ростелекома" (в случае слияния) могут быть основаны исключительно на рыночных котировках, притом что обыкновенные акции "Ростелекома" считаются сильно переоцененными. В то же время специалисты обращают внимание на то, что оценка по методу ДДП предполагает значительную вариативность стоимости компаний (оценка может отличаться в разы) в зависимости от сценария долгосрочного развития, ключевых макроэкономических параметров и параметров дисконтирования, которые будут заложены в прогнозную модель оценщиком. Тем не менее, по мнению экспертов Газпромбанка, данная новость окажет позитивное влияние на стоимость бумаг МРК.

Аналитики ФК "Уралсиб" также считают известие о том, что ДДП-анализ станет основным методом оценки "дочек" "Связьинвеста", благоприятным для МРК. Однако с 15 августа их акции на фоне ожидания консолидации уже выросли в цене на 45-88%, и спекулятивный настрой инвесторов мог ослабнуть. Поэтому эксперты рекомендуют обратить внимание на сильные с фундаментальной точки зрения МРК, такие как "Волгателеком", "Сибирьтелеком", "Уралсвязьинформ" и "Дальсвязь", имеющие больше шансов на получение высоких оценок.

Закрытие сделки по обмену активов "Связьинвеста" между государством и АФК "Система" окажет значительное влияние на стоимость бумаг "Комстар-ОТС". По словам аналитиков ИК "Тройка Диалог", компания избавится от 813 млн долл. долга, снизит процентные расходы приблизительно на 80-90 млн долл. в год и вполовину сократит долю меньшинства ("Комстар" будет контролировать более 79% МГТС). Стоимость "Комстар-ОТС", по расчетам специалистов, снизится более чем на 50%, тогда как чистая прибыль вырастет более чем на 60%, что, скорее всего, приведет к переоценке акций компании, поскольку по основным коэффициентам они подешевеют приблизительно на 50-60%. "В этом случае "Комстар-ОТС", в сущности, будет таким же дешевым, как и региональные операторы связи, у которых намного выше политические и операционные риски, обусловленные их слиянием с "Ростелекомом". Наша новая целевая цена для "Комстар-ОТС" составляет 8,2 долл./GDR", - заключили эксперты.

По оценкам аналитика UniCredit Securities Надежды Голубевой, прирост стоимости "Комстара" в результате сделки составит 970 млн долл., или 2,3 долл./GDR, что должно привести к повышению прогнозируемой цены компании на 12 месяцев до 8,1 долл./GDR. "В действительности увеличение стоимости "Комстара" может даже превысить наши текущие оценки", - считает специалист.

"Связьинвест" - одна из крупнейших телекоммуникационных групп в мире. Межрегиональные компании, входящие в группу "Связьинвест", владеют более 80% телекоммуникационной инфраструктуры РФ, являются операторами сетей связи общего пользования с монтированной емкостью более 32,5 млн номеров и обслуживают более 90% населения страны. Компаниям "Связьинвеста" принадлежат лицензии на оказание услуг местной, междугородной и международной телефонной связи, передачи данных, предоставление доступа к сети Интернет, мобильной связи и беспроводного абонентского доступа. Основным акционером ОАО "Связьинвест" является государство в лице Федерального агентства по управлению федеральным имуществом (75% минус одна акция). Остальная часть акционерного капитала (25% плюс одна акция) распределена между ОАО "Комстар - Объединенные ТелеСистемы" (17,31% плюс одна акция) и MGTS Finance SA (7,69%).